中金发布研究报告称，中金维持（00995）“跑赢行业”评级，维持皖通保持2022/23年盈利预测不变，安徽当前H股股价对应2022/23年5.8倍/5.5倍市盈率，高速公路10.3%/11%股息率，跑赢评级目标价10.37港元，行业对应8.1倍2022年市盈率和7.6倍2023年市盈率，目标较当前股价有38.8%的价港上行空间。

中金主要观点如下：

2021年业绩略超该行预期

公司公布2021年业绩：公司2021年并表安庆大桥公司后，中金实现收入40.3亿元，维持皖通追溯调整口径同比增长33.6%，安徽实现归母净利润15.1亿元，高速公路对应每股盈利0.91元，跑赢评级追溯调整口径同比增长73.7%，行业略高于此前业绩预告中枢并略超该行预期，目标主要由于新收购安庆大桥公司业绩贡献超该行预期。

若不考虑并表安庆大桥公司影响，公司2021年收入同比增长31%，较2019年增长17.1%，归母净利润同比增长51.4%，较2019年增长26.7%。单四季度来看，4Q21公司实现收入14.5亿元，归母净利润4.2亿元，扣除4Q并表影响后，收入较4Q19年增长36.2%，归母净利润较4Q19年增长26.1%。

公路主业具有良好成长性，多重因素驱动2022年业绩或持续高增。

合宁高速安徽段改扩建完成后2021年车流量同比+12.6%，通行费同比+41.3%，合宁高速江苏段去年年底改扩建完成，或驱动2022年的车流量增长；

宁宣杭高速有望扭亏：2021年受相邻国道施工及黄牌货车禁行影响，宁宣杭仍亏损1.7亿元，该行认为随着宁宣杭高速江苏和浙江段的开通，车流量上涨或促使宁宣杭高速扭亏；

安庆大桥公司或带来新增长：1）安庆长江公路大桥运营成熟，2021年收入3.4亿元，占大桥公司收入的72.3%，毛利率高达82.5%，贡献稳定盈利；2）岳武高速安徽段2021年车流量同比增长31.4%，通行费收入同比增长61.0%，作为连接上海、武汉的重要通道，该行认为未来随着疫情稳定、经济复苏带动货运物流大幅增长或促进车流量同步增长，为公司业绩带来正向贡献。

高分红比例，防御价值凸显。2021年公司DPS为0.55元，分红比例为60%，公司于2021年11月公告的《股东回报规划》将未来三年分红比例提升至60%，位于高速公路上市公司中较高水平。

风险提示：疫情反复，宁宣杭浙江段通车晚于预期。

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