来源：中银证券

10月25日，增持中银证券发布研报《海洋公园运营龙头，中银证券轻装上阵蓄力起航》，首次首次覆盖（2255.HK），覆盖并给予“增持”评级。海昌海洋

研报摘要内容如下：

公司深耕海洋文旅行业 20 年，公园给予产业资源壁垒显著，评级龙头地位稳固。增持公园项目疫后恢复弹性大，中银证券轻资产扩张及 IP 新零售业务打开成长新曲线，首次剥离资产显著改善财务结构。覆盖首次覆盖，海昌海洋给予增持评级。公园给予

支撑评级的评级要点

主题乐园市场广阔，海洋主题方兴未艾 。增持文旅消费升级叠加政策利好共促行业发展。我国主题公园的市场规模与游客人次增速均已超过全球水平，国外巨头加注中国从侧面凸显出市场潜力，也加剧了市场竞争。海洋主题公园优质供给稀缺，主打亲子市场享受高复购率与客单价，海昌海洋公园综合实力强劲，龙头地位稳固。

海洋资源构筑龙头壁垒，深耕行业运营能力突出。海昌海洋公园具有丰富的海洋生物资源储备和领先的繁育技术，率先入局构筑龙头壁垒，截至 2020 年，生物保有量达 17 万头/只。公司深耕行业 20 年，形成了完善的项目开发运营管理流程，为开展轻资产业务奠定基础。旗下项目屡获殊荣，公园入园人次稳定增长，收入结构持续优化。

旗舰项目前景向好，战略转型打开成长新曲线。疫后公园客流有望显著回升，发力 IP 叠加丰富园内产品设施供给有望提升二消占比。公司采取轻资产战略转型，以 65.3 亿对价出售 4 个重资产项目，其中 40 亿用于偿还负债，大幅降低财务压力。文旅服务及解决方案业务快速落地，IP 新零售业务加速发展有望贡献新的业绩增量。

估值

公司深耕海洋文旅行业 20 年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。疫后上海公园客流快速反弹，增长潜力可期。轻资产业务快速扩张，IP 及新零售业务为存量业务赋能，并打造新的增长极。剥离资产实现困境反转，财务结构显著优化。我们预计 2022-2024 年公司实现收入 11.9、33.3、45.1亿元，EPS 分别为-0.10、0.02、0.11 元，对应 P/S 分别为 21.8、7.7、5.7 倍。首次覆盖，给予增持评级。

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